(網(wǎng)經(jīng)社訊)10月21日，聚水潭集團(tuán)股份有限公司（股票代碼：06687.HK）正式登陸港交所，成為國內(nèi)電商SaaS ERP領(lǐng)域的首家上市公司。上市首日，該股開盤報38.00港元，較發(fā)行價上漲約24%，收盤時報37.90港元，漲幅達(dá)23.86%，總市值約161億港元。自2023年6月首次向港交所遞交招股書以來，歷經(jīng)四次嘗試終于上市，可謂一波三折。（詳見 #網(wǎng)經(jīng)社 專題：http://m.99poke.cn/zt/SaacService/）
出品｜網(wǎng)經(jīng)社
作者｜無痕
審稿｜云馬
配圖｜網(wǎng)經(jīng)社圖庫
“十一年磨一劍” 聚水潭四度沖擊港交所上市
聚水潭成立于2014年，總部位于上海，創(chuàng)始人為駱海東，他曾在上海晟訊科技有限公司擔(dān)任總經(jīng)理兼董事長，并在嘉興麥寶等電商公司工作過。聚水潭的核心業(yè)務(wù)是為電商企業(yè)提供SaaS ERP系統(tǒng)服務(wù)，幫助商家整合、同步和管理所有店鋪、訂單、產(chǎn)品和庫存數(shù)據(jù)，實現(xiàn)跨平臺業(yè)務(wù)的高效運營。
聚水潭的發(fā)展歷程大致可以概括為三個階段：
2014-2017年為初創(chuàng)期，聚水潭主要依靠創(chuàng)始人的行業(yè)經(jīng)驗和團(tuán)隊積累，逐步構(gòu)建起核心產(chǎn)品體系；
2017-2020年為擴張期，在擴張期，公司完成了多輪融資，引入了紅杉中國、藍(lán)湖資本、紀(jì)源資本等知名投資機構(gòu)；2016年至2020年，聚水潭獲得了6輪融資，融資總額約為13億元。
2021年至今為成熟期，公司實現(xiàn)了從虧損到盈利的轉(zhuǎn)變，此外，自2023年6月首次向港交所遞交招股書以來，四次嘗試沖擊上市，并最終成功登陸港交所。
在產(chǎn)品架構(gòu)方面，聚水潭ERP系統(tǒng)集成了訂單管理系統(tǒng)(OMS)、倉儲管理系統(tǒng)(WMS)、采購管理系統(tǒng)(PMS)和分銷管理系統(tǒng)(DMS)等功能，能夠滿足商家在電商平臺上的核心需求。以ERP為核心，聚水潭逐步擴展業(yè)務(wù)邊界，推出了一系列輔助工具，包括經(jīng)營分析專家"聚勝算"、電商企業(yè)數(shù)字化經(jīng)營工具箱"數(shù)據(jù)智能"、電商售后工單系統(tǒng)"聚工單"、數(shù)字化供采協(xié)同"聚貨通"、電商供應(yīng)鏈生產(chǎn)管理協(xié)同產(chǎn)品"協(xié)同樹"等，形成了"一站式電商SaaS服務(wù)"生態(tài)體系。
截至2025年6月30日，聚水潭已服務(wù)超過9.2萬名不同類別的SaaS客戶，覆蓋中國及全球逾400個電商平臺以及逾800個全球物流倉儲服務(wù)提供商。公司擁有超過25年的行業(yè)經(jīng)驗，技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施穩(wěn)定，曾在2024年"雙十一"期間成功處理了約16億份訂單，展現(xiàn)了其系統(tǒng)在高并發(fā)場景下的處理能力。
財務(wù)表現(xiàn)呈"高增長、高毛利、逐步盈利"態(tài)勢
從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2022年至2024年，公司營收從5.23億元增長至9.10億元，復(fù)合年增長率達(dá)31.9%；2025年上半年，營收進(jìn)一步增至5.24億元，同比增長24.4%。毛利率方面，公司表現(xiàn)同樣亮眼，從2022年的52.3%提升至2024年的68.5%，2025年上半年進(jìn)一步增至71.8% 。
然而，聚水潭的盈利模式存在顯著問題。盡管2024年公司錄得凈利潤1060萬元，經(jīng)調(diào)整凈利潤4899萬元，但這一盈利主要依賴9020萬元的所得稅抵免。如果剔除這一非經(jīng)常性調(diào)整項，公司2024年仍處于虧損狀態(tài)。2025年上半年，聚水潭的凈利潤為-3950萬元，盡管經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)4696萬元，但這一調(diào)整同樣依賴于非經(jīng)常性項目。
在費用結(jié)構(gòu)方面，聚水潭的銷售及營銷開支占比長期處于高位。2020-2024年間，銷售費用率分別為54%、54%、60.1%、49.3%和40.7%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平（如用友網(wǎng)絡(luò)銷售費用率約為24%） 。2022年，聚水潭銷售費用達(dá)3.14億元，占營收比重高達(dá)60.1%，其中銷售人員支出占銷售費用的80%左右，外聘第三方銷售團(tuán)隊的傭金支出占銷售費用的10% 。這種"重營銷、輕研發(fā)"的投入模式雖然短期提振了營收增速，但長期來看可能侵蝕企業(yè)的核心競爭力。
現(xiàn)金流方面，2024年底，聚水潭的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)264.79%，負(fù)債總額58.65億元，其中31.44億元為可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，構(gòu)成"懸頂之劍" 。
在客戶指標(biāo)方面，聚水潭的LTV/CAC（客戶終身價值與獲客成本比率）在2022-2024年間分別為6.2倍、7.7倍和9.3倍，2025年上半年為8.0倍，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平（約3倍）。然而，這一指標(biāo)的高企可能源于公司采用了低價獲客策略。2023年和2024年，聚水潭SaaS產(chǎn)品的平均合同價值分別為2.6萬元和2.36萬元，平均客單價分別為1.08萬元和0.99萬元，均呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢 。這意味著，聚水潭通過"買三年送一年"等預(yù)付款優(yōu)惠活動獲取的客戶，其實際付費意愿和能力正在下降。
此外，聚水潭的合同負(fù)債（預(yù)收款）在2024年達(dá)到19.6億元，是當(dāng)年營收的2.15倍，這一數(shù)字在2022年僅為5.78億元，2023年為7.41億元，呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢 。這種預(yù)付款模式雖然短期提振了營收數(shù)據(jù)，但也埋下了巨大風(fēng)險：一旦客戶流失，可能引發(fā)退款潮，導(dǎo)致收入確認(rèn)與現(xiàn)金流入不匹配。
港交所敲鐘背后：聚水潭如何破局盈利與競爭等挑戰(zhàn)？
聚水潭成功登陸港交所，標(biāo)志著中國電商SaaS ERP行業(yè)獲得了全球資本市場的認(rèn)可。然而，公司在盈利質(zhì)量、客戶增長、供應(yīng)商集中度和技術(shù)投入等方面仍面臨諸多挑戰(zhàn)。此外，盡管聚水潭在中國電商SaaS ERP市場占有率領(lǐng)先，但行業(yè)第二名以11.8%的份額緊追。且傳統(tǒng)ERP廠商（如用友、金蝶等）加速向SaaS轉(zhuǎn)型，可能憑借原有客戶基礎(chǔ)和品牌優(yōu)勢分流客戶。與此同時，電商平臺自研ERP產(chǎn)品（如阿里系）雖目前以互補為主，但未來不排除轉(zhuǎn)向競爭，加劇市場爭奪。
網(wǎng)經(jīng)社企業(yè)庫（COP.100EC.CN）顯示，其他SaaS服務(wù)商還有：微盟、有贊、光云科技、美登科技、企邁科技、多點Dmall、聚寶贊等。
對于投資者而言，聚水潭的上市既是一個機遇，也是一個挑戰(zhàn)。一方面，公司作為行業(yè)龍頭，有望受益于電商SaaS市場的持續(xù)增長；另一方面，公司高負(fù)債、低盈利質(zhì)量、客戶增長放緩等問題，也可能在未來市場波動中暴露風(fēng)險。尤其是，聚水潭距離與投資者的對賭期限僅剩2個月 ，如果2025年無法實現(xiàn)穩(wěn)定盈利，可能面臨巨大的財務(wù)壓力。
對于行業(yè)而言，聚水潭的上市將為電商SaaS ERP領(lǐng)域注入新的活力，但也可能加劇行業(yè)內(nèi)的競爭和價格戰(zhàn)。如何在激烈的市場競爭中保持技術(shù)領(lǐng)先和客戶價值，將是聚水潭未來發(fā)展的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。只有真正解決客戶痛點，提供高附加值的產(chǎn)品和服務(wù)，才能實現(xiàn)從"以增長換規(guī)模"到"以效率贏持續(xù)"的轉(zhuǎn)變，真正成為健康的SaaS企業(yè)。
總之，聚水潭的上市是其發(fā)展歷程中的重要里程碑，但公司仍需在財務(wù)健康、客戶價值和技術(shù)創(chuàng)新等方面做出持續(xù)努力，才能在電商SaaS ERP的激烈競爭中立于不敗之地。
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